美联储褐皮书暗示“鹰派降息”或将重启

　　近日，美联储今年最后一期褐皮书正式公布，这份报告在经历了美国史上最长政府停摆和关键数据空窗期后，成为观察其货币政策走向的重要窗口。

　　从整体经济活动、劳动力市场和价格三个角度出发，褐皮书显示，在12个联邦储备区中，仅有两个区域出现经济活动“适度下降”，一个区域“温和增长”，其余大多数地区经济活动与上期相比基本持平。此外，尽管高端零售保持稳定，但美国整体消费支出有所下滑。大多数区域指出，制造业活动略有增加，但关税和关税政策的不确定性仍对行业构成压力。非金融服务部门的收入则普遍持平或下降，而贷款需求也呈现褒贬不一的态势。

　　在劳动力市场方面，报告提到约一半区域的劳动力需求有所减弱，工资增长缓慢。价格方面，由于美国关税政策的影响，制造业和零售业普遍面临投入成本上升的压力。

　　这份报告的发布，被市场解读为美联储或将采取“鹰派降息”立场的明确信号。因此，美国三大股指在消息公布后均大幅上涨。宽松的货币政策对股市的积极影响显而易见。在今年“观望式降息”的推动下，道琼斯工业平均指数年初至今已上涨11.48%，纳斯达克指数上涨20.22%，标普500指数也上涨15.83%。

　　然而，需要特别指出的是，由于统计数据存在滞后性，以及持续至11月12日的美国政府停摆事件，美联储决策所需的关键数据缺失已成事实。虽然褐皮书对整体经济形势的定调与上期（10月15日）相似，但由于数据不足，难以全面反映10月至11月美国就业和通胀的真实情况。

　　从经济学的基本视角来看，在供应链受阻和重构的背景下，美国作为全球主要消费国，重建产业链所需的时间和对物价的影响不可忽视。同时，高利率对经济活动的抑制作用也不容小觑。对于这些挑战，美联储在褐皮书中给出了专业且含蓄的回应。

　　因此，在褐皮书发布后，华尔街对美联储12月重启降息的概率迅速升至85%。市场普遍预计，在“坚定实现2%的通胀目标”与推动充分就业和经济增长之间，美联储可能正在权衡优先顺序。

　　众所周知，尽管货币政策工具箱相对透明，但美联储内部对通胀的态度一直存在分歧。经济学界常说的“鹰派”和“鸽派”，正是由此而生。前者强调对通胀的强硬立场，而后者则更倾向于温和处理。

　　现有信息表明，美联储很可能会继续降息，并通过阶段性提高对通胀的容忍度来应对当前经济增长的疲软。这一判断正在逐步形成共识。究其原因，通胀与经济增长之间存在量化上的正相关关系，这使得“经济学家最不害怕的就是通胀”这一观点在学术界和市场中广泛流传。

　　以密歇根大学教授贝琪·史蒂文森（Betsey Stevenson）为例，她认为通胀会同步推高工资和成本，未必就损害了购买力，反而对整体消费增长及负债的年轻人群体更具利多效应。类似的观点并不少见，比如2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼（Paul R. Krugman）就曾多次指出，当通胀接近3%~4%时，紧缩货币政策已经不适应经济需求，如果继续坚持2%的通胀目标，边际收益微乎其微，却可能带来更大的就业和收入损失。

　　从这个角度来看，当前美国白宫与美联储在货币政策上的分歧并非没有理论依据。面对居高不下的国债利息支出和较高的市场融资成本，市场对美联储降息概率的提高判断也显得合情合理。

　　此外，美联储主席鲍威尔的任期即将结束，这也放大了市场对货币政策方向的共识。美国财政部长斯科特·贝森特近期在接受采访时明确表示，正在面试下一任美联储主席的候选人。现任白宫国家经济委员会主任、呼声较高的候选人凯文·哈塞特（Kevin Hassett）放出“现在就降息”的观点，因为“数据告诉我们应该这么做”。这样的表态无疑释放了明确信号。