美联储继续加息难解通胀压力

　　当地时间3月22日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率提高到4.75%至5%，为2007年9月以来的最高水平。但持续9轮的加息仍未缓解美国面临的通胀压力。从世界范围来看，影响世界经济的不稳定性和推高通胀走升的不确定因素依然存在，地缘冲突等对能源和粮食价格的扰动，以及美欧对俄罗斯的制裁和反制裁，都会影响全球供应链稳定，从而进一步推升通胀。美国经济前景仍不容乐观，金融风险也不容忽视。

　　在遏制银行业危机和担忧通胀之间，美联储选择了后者。当地时间3月22日，美联储在结束今年第二次货币政策例会后宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高到4.75%至5%，为2007年9月以来的最高水平。持续9轮的加息仍未缓解美国面临的通胀压力，美联储主席鲍威尔当天表示，将继续评估信贷紧缩带来的影响，现在因为银行风波改变政策方向还为时尚早。

　　美联储的工作重心仍然在降低通胀上，但货币政策紧缩的调门较之前缓和不少。首先是议息声明更为温和，删去了2月份会议中“继续加息是合适的”措辞，改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”。其次是金融风险对货币政策的掣肘愈发明显，鲍威尔称，在硅谷银行“暴雷”前，美联储本来因为年初的经济数据向好而准备更大幅度地加息，硅谷银行破产事件令这一打算落空。不过，鲍威尔坚称美国银行体系“仍整体保持稳健”，试图淡化加息的负面影响。

　　此次会前，因为硅谷银行破产影响，美国国内要求美联储停止加息甚至降息的声调不小。美国国内各方认为其低估了本轮银行业风波的潜在影响。美国财政部长耶伦日前表示，硅谷银行关闭，其核心问题在于美联储持续上调利率，导致该银行所持债券等金融资产市价不断下跌，而非技术行业的问题。有观点认为，美联储应该停下加息的步伐，用习惯性不可逆的加息或降息去指导经济，这种做法只会令经济蒙受损失。

　　值得注意的是，虽然美联储坚持继续加息的策略，但另一边却“暗中放水”。为了挽救银行业危机，3月8日至3月15日，美联储向市场注入的紧急流动性超过3000亿美元，其中一半来自美国银行业从美联储贴现窗口贷出的资金，另一半则是美联储给美国联邦存款保险公司（FDIC）提供的贷款资金。美联储还推出全新的工具——银行定期融资计划（BTFP）。有分析认为，该工具的功效几乎等同于直接降息，将进一步固化通胀预期。

　　当前，美国通胀虽有所降温，但仍然难控。从美国国内来看，在能源价格回落的带动下，今年2月消费者价格指数（CPI）同比增速为2021年9月以来的最低，回到6.0%，连续第8个月下降。但通胀依然顽固，目前CPI仍处于高位，且下降的速度明显减弱。在核心通胀方面，尤其是非住房核心通胀——这部分由服务和劳动力价格支撑的通胀，仍具备一定的黏性。2月份核心CPI环比涨幅0.5%，超出市场预期，达到5个月以来最高点。

　　从世界范围来看，影响世界经济的不稳定性和推高通胀走升的不确定因素依然存在，地缘冲突等对能源和粮食价格的扰动，以及美欧对俄罗斯的制裁和反制裁，都会影响全球供应链稳定，从而进一步推升通胀。在业内人士看来，并非所有的问题都能通过货币紧缩解决，比如供给冲击引发的通胀，本质上是实体经济供需失衡的结果，需要依靠供需再平衡来解决。

　　美国经济前景仍不容乐观。在3月的经济预测中，美联储将今年和明年的GDP增速预期中值分别下调至0.4%和1.2%，将今年和明年的通胀预期、扣除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）价格指数中值分别上调至3.6%和2.6%。美国或很难在避免经济衰退的同时实现通胀“软着陆”。历史数据显示，在高通胀压力下，美联储不得不接受用失业率上升换取对价格稳定的有效控制。1950年以来，美联储共计10次去通胀，其中8次出现经济衰退，而且去通胀幅度越大，经济衰退程度可能越深。此外，美联储的加息路径点阵图预测，2023年末联邦基金利率的中位数为5.1%。这意味着，美联储进一步加息的空间已经很小，很快就会面临加息周期拐点的问题。

　　美国金融风险也不容忽视。一方面，银行业流动性风险难以化解，有测算显示，考虑到“持有到期”类型债券的价格波动，美国银行业资产的实际价值比账面价值低2万亿美元。更严重的是，大量存款并不在美国保险公司承保范围内，一旦未投保储户挤兑存款，流动性不足的银行很可能无法应对，脆弱性显著增加。另一方面，美国中小银行信贷紧缩将冲击实体经济。根据高盛数据，资产低于2500亿美元的中小银行承担了美国约50%的商业和工业贷款，其中包括60%的住房贷款、80%的商业地产贷款以及45%的消费贷款。

　　这次例会后，鲍威尔表示如果经济形势按照预测的那样发展，美联储今年不会降息。但是如果经济形势有变化，政策方向也会相应调整。可以看出，对于加多加少、何时暂停，美联储还想再观望一段时间。有分析认为，此次美国银行业风险暴露，恰恰是因为美联储没能及时应对高企的通胀率，过晚过猛的加息才导致的。随着美国经济预期增速不断下行，衰退预期持续上升，留给美联储的决策时间不多了。