美元百点关口再闯关 本轮突破或将更具持续性

　　民生证券发布研报称，今年美元指数第二次尝试升值突破100，本轮美元指数的突破相对7月会更“成功”——反弹的点位可能会更高（101至103），持续的时间会更长，至少需要美国政府开门后，连续偏弱的经济硬数据来修正市场的预期。但民生证券不认为美元的升值周期要来了，当前美元更多的只是反弹。短期内，市场已经开始定价12月不降息（预期概率已经超过30%），这使得后续政策预期调整有较大的空间。

　　民生证券主要观点如下：

　　这是今年美元指数第二次尝试升值突破100了。上一次发生在今年7月底，而后因8月1日非农数据明显不及预期引发大幅下跌，随后二次触底。那么这一次，在美国政府关门、没有美国数据干扰的情况下，美元指数“破百”的走势会有什么不同？无独有偶，今天的市场波动很大，当然不能全归咎于强势的美元，但是美元破100确实是一个重要的警示信号。

　　我们先来来看看有何不同？

　　首先，两者背后都有TACO和对宽松预期的回吐，但宏观环境有明显的不同。7月公布的6月经济数据、尤其是消费超预期，反映了第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹，市场预期从之前的“衰退”模式切换至“复苏”。

　　而当前的市场更像是经济数据缺失下的“自动驾驶”，市场担忧于鲍威尔的鹰派发言，但又苦于缺乏官方数据去反驳。

　　其次，外部的驱动不同。7月G7货币中相对美元跌幅最多的是英镑：经济持续疲软，财政状况糟糕使得它成为最弱一环。

　　而本轮则是日元领衔下跌，日本自身的政治经济形势发挥了重要作用：一方面新首相高市早苗接过安倍经济学的宽松“衣钵”，另一方面，由于对美国过于“友好”，日本与美国达成的贸易协议反而使得自身相较中、韩处于更加不利的位置。

　　那么，这次结局是否会不一样？

　　我们倾向于本轮美元指数的突破相对7月会更“成功”——反弹的点位可能会更高（101至103），持续的时间会更长，至少需要美国政府开门后，连续偏弱的经济硬数据来修正市场的预期。

　　但我们不认为美元的升值周期要来了，当前美元更多的只是反弹：

　　短期内，市场已经开始定价12月不降息（预期概率已经超过30%），这使得后续政策预期调整有较大的空间。

　　此外，年底前白宫将公布美联储主席人选，从热门的人选来看，政策区别只是在于“宽松”还是“极度宽松”，预计对于美元都不是好消息。

　　中长期内，美联储仍在降息周期（而且现在越犹豫，后续更可能加速降息）；而美国的债务问题，以及欧洲财政发力都是老生常谈的逻辑了。

　　而且更重要的一点是，如果美元就此踏上升值之路，这背后的潜台词是特朗普2.0的政策体系是成功的，美国经济和社会将顺利走出困境。而现实是美国的债务规模还在刷新历史，特朗普当前的内政外交政策很多是为了眼前的利益，而非解决长远的结构问题。如果这都算成功，那么只能说市场定价范式的转变，步子迈得太大了。

　　从资产角度，当前市场和之前最大的不同是很多资产（尤其是风险资产）的价格经过9、10月的发酵明显更高，这会使得美元反弹带来的“副作用”更大——可能正好帮助金银寻底，以及帮助权益市场消化偏高的估值。